大康农业(002505.CN)

大康牧业:全产业链经营优势初现

时间:11-04-08 00:00    来源:国泰君安证券

营收增长35%,净利增长34%。大康牧业2010年实现营业收入3.83亿元,同比增长34.58%;归属母公司净利润4049.59万元,同比增长34.09%,2010年EPS0.39元。

综合毛利率提升,期间费用率降低。报告期内公司综合毛利率上升1个点,为13.4%。期间费用率降低约1个点至1.92%。

高毛利率种猪业务占比逐年增加。种猪业务和育肥猪业务贡献公司80%左右的收入和毛利。报告期内,毛利率18%的种猪业务收入同比增长39%,贡献毛利58%;育肥猪业务毛利率因2010年低迷猪价下降4个点至10.6%,收入增速为25%,对毛利贡献为27%。

生猪养殖全产业链带来协同效应。公司业务以种猪/仔猪/育肥猪/饲料为主,IPO募投项目屠宰加工项目2011年达产后,大康牧业将成为覆盖生猪养殖全产业链一体化经营的公司,实现从仔猪到餐桌的全程质量控制体系,“优质放心猪肉”在国内市场容量极大,同时“瘦肉精”事件使得公司屠宰业务面临飞跃式发展机遇。饲料/育肥猪/生猪屠宰业务使得公司打通产业链上下游业务,积极的实现资源互补,风险互避的优势。

2010年利润分配预案:公司拟以2010年末为分配利润每10股送2股排线0.5元(含税),及资本公积金转股每10股转增4股。股本扩张对提升股票流动性具有积极意义。

给予“谨慎增持”评级,目标价28元。我们预计大康牧业11-13年实现净利润6900/8800/9900万元,对应EPS:0.68/0.86/0.97元,给予“谨慎增持”评级,目标价28元。