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大康牧业:猪价上涨带来公司业绩大幅提升

时间:11-07-07 00:00    来源:招商证券

1、猪价快速上涨,下半年仍将保持高位,公司盈利能力大幅提升

5月份以来生猪价格大幅上涨,仔猪、肉猪价格分别达到32.32、18.94元/公斤,同比分别上涨125%、90%。由于去年行情低迷是养殖户大量退出以及一直以来疫情对母猪、仔猪存活率的影响,目前存栏量明显低于正常水平,近期存栏量有所回升但要有明显效果需要9-12个月时间,因此我们预计猪价仍将保持高位运行直到明年春节前。公司作为湘西地区养殖龙头,2009-10年分别出栏生猪16、22万头,预计今年全年共将出栏约30万头,其中以仔猪为主,今年猪价大涨,尤其是仔猪涨幅最大,公司盈利能力将大幅提升。

2、养殖行情好转给公司带来重要的对外收购扩张良机

公司上市后将对外收购猪场作为战略重点。近几年来养殖行情剧烈波动,中小养殖户深受其害,许多人对养殖业产生了畏惧心理,但又不甘心亏损后退出。近期的养殖行情高涨正好给了这些人全身而退的机会;公司管理层几名核心人员均是军人出身,作风雷厉风行,正好把握住这个机会,以低于资产评估价的价格收购周边猪场,2480万元收购评估价近3000万元的盛旺达猪场就是一例。收购现有猪场一方面能节省公司投入的资金,另一方面缩短建设周期,使猪场短期内就能产生效益。而公司所在地周边的湘西、贵州、广西等地区没有其他大型养殖企业,中小养殖场较多,给公司对外收购扩张留下了巨大的空间。

3、若能提升管理精细化水平,毛利率还有较大的提升空间

公司上市后在扩大生产和销售规模方面做了很多工作,管理水平也有所提高,但和行业内其他公司如雏鹰农牧等相比,在精细化方面仍有提升的空间。比如同样是与农民合作养殖,两家公司的结算模式有差异:雏鹰是按农民养猪的重量衡量养殖成果,而大康仅按头数核算,显然雏鹰的核算方式更精细一些,这也是雏鹰的农户养殖积极性和责任心强,效率高的重要原因,而最终的结果就是:雏鹰的养殖毛利率大幅领先(当然也不能忽略雏鹰饲料原料成本低的因素)。我们在调研中了解到公司也逐渐在提升精细化水平,比如给农民制定了更严格的料肉比标准:2.9:1,明显低于普通农户养殖水平,督促农民节约饲料。如果公司将来能在管理精细化方面下足功夫,我们认为毛利率水平还有较大的提升空间。

4、投资建议

近期猪价大涨,养殖板块活跃带来交易性机会:我们预计下半年养殖行业继续维持高景气,公司生猪产品盈利水平大幅上升,新收购猪场短期内将产生收益,募投40万吨屠宰场四季度投产,明年开始逐渐贡献利润。预计2011-13年每股收益0.38、0.54、0.73元,短期估值不低,但考虑到猪价持续上涨,生猪养殖板块整体活跃,存在交易性机会。

风险提示:饲料原料成本大幅波动,养殖业遭遇重大疫情