大康农业(002505.CN)

大康牧业:业务结构转型,值得期待

时间:13-07-05 00:00    来源:招商证券

事件:

公司公告定增方案,拟增发不超过6.28亿股,每股定价7.96元,募集资金不超过50亿元,用于:安徽涡阳100万只肉羊养殖、湖南怀化20万只肉羊养殖、合资成立青岛鹏欣雪龙牧业有限公司实施进口牛肉、增资纽仕兰(上海)乳业有限公司实施进口婴儿奶粉和液态奶项目以及补充流动资金。

评论:

1、增发完成后公司主营业务将发生重大变化,有利于维持业绩稳定性

公司目前主营业务为生猪养殖、饲料及肉制品,年收入约7亿元,由于业务结构单一、毛利率偏低,而且养殖行业本身周期性很强,公司业绩波动较大。增发项目完成后,公司将拥有包括猪牛羊肉及乳制品在内更丰富的产品结构,其中羊肉、牛肉、乳制品收入分别达到24、20、25亿元,都远大于目前生猪业务规模,未来业绩成长将更加稳定。此外,增发完成后,公司实际控制人也将变为控股股东鹏欣集团的实际控制人姜照柏先生。

2、消费增长,存栏下滑,规模化肉羊养殖潜力巨大

目前我国肉类产品消费结构中羊肉所占比重仅为5.5%,随着居民收入提高和消费观念转变,羊肉消费量将呈上升趋势,但由于“退牧还草”等原因,北方传统养殖区域规模在缩小,肉羊整体养殖量下滑,因此供需关系逐渐紧张,活羊、肉羊价格不断上行。受技术和管理因素限制,小规模养殖无法解决疫病和污染的问题,产品品质难以保证,而工业化大规模养殖门槛很高,发展较慢。公司募投项目将借鉴生猪养殖积累的一整套体量安全保障体系,建立食品安全可溯源系统,对育种、喂养、防疫、屠宰加工实施全程电子监控;还将引进并实施国际标准体系,对全产业链每个环节实施标准化认证操作,确保食品安全。公司生产的羊肉将定位于中高端市场,如星级酒店和大型超市。安徽涡阳和湖南怀化两个项目合计规模120万头,预计达产后年收入24亿元,净利润2.4亿元。

3、优质牛肉需求旺盛,进口量井喷

牛肉具有高蛋白、口感好、易烹饪等优点,消费增长较快。但国内主要是小规模养殖,近几年劳动力、饲料等成本上涨,养殖效益较差,而且养牛周期长,风险高,因此养殖意愿大大降低,随着国内收入水平的提高,进口优质牛肉需求旺盛。

2012年全年进口量约9.9万吨,而今年前五个月已达到17.5万吨。目前进口牛肉主要来自澳大利亚、新西兰、美国,运输距离远,冷链仓储要求高,货源不稳定,单个企业的进口量偏小,销售渠道混乱,食品安全得不到保障。公司拟投资6.5亿元合资设立鹏欣雪龙(占股85%),进口四分体牛肉,在境内租用青岛和大连的屠宰加工厂进行分割和加工,进口分割能力15万头/年,预计达产后年销售收入20.4亿元。

4、安全诉求渐强,乳制品进口需求持续增加

乳制品作为基础营养补充品,需求的收入弹性高于生活必需品,随着国民收入增加,乳制品消费需求增加更快。由于国内乳制品无法满足部分高端消费者对纯净、安全的诉求,引进海外纯净、优质奶源是满足我国对优质乳制品战略需求的重要途径,去年我国乳制品进口量为114.58万吨,同比增长26.5%。公司将对纽仕兰公司增资12.5亿元,用于进口新西兰婴儿奶粉和液态奶、建设销售渠道、进行产品宣传和市场营销,打造“纽仕兰”高端乳制品品牌,预计每年销售收入25亿元。纽仕兰控股股东鹏欣集团(也是公司增发后的控股股东)在新西兰拥有8000公顷的16个大型奶牛农场,为MIRAKA、恒天然等大型企业提供优质奶源,为纽仕兰在新西兰获得大量纯净、安全放心的乳制品提供了保障。

5、投资策略

公司定增项目完成后,将转型成为集猪牛羊养殖加工贸易、乳制品于一体的综合型农牧企业。由于牛羊养殖规模化程度较低,技术、管理方面门槛相对较高,而且养殖效益一般,养殖积极性不高,因此我们预计牛羊养殖规模增速将低于消费增速,未来牛羊肉、原奶价格仍有上涨空间,公司将持续受益。目前A股市场中与牛羊肉及原奶相关的投资标的很少(仅西部牧业、福成五丰等少数几家),公司可重点关注,但考虑到定向增发和募投项目建设周期较长,对短期业绩贡献有限,我们暂时不给盈利预测和投资评级。