大康农业(002505.CN)

大康牧业:快速成长的养猪区域龙头

时间:10-11-03 00:00    来源:光大证券

快速成长的养猪区域龙头。

大康牧业近3年生猪销量分别为:9.1头、11.2头和16.3头,复合增长率分别为34%,近3年净利润分别为1107万元、2957万元、3020万元,复合增长率分别为65%。公司近3年连续保持高增长,显示出企业快速的成长力,而这得益于公司强大的竞争力。

公司竞争力在于种群优势、地理优势以及经营模式。

大康牧业培育出特有的核心基础母猪群,“均益”牌长白、大约克、杜洛克核心种猪群具有品种纯、产仔率和瘦肉率高、抗病能力强、生长速度快等优势。

此外,公司养殖基地位于养猪大省湖南怀化周边的雪峰山,山体相隔,局部封闭,有利于疫病预防。

公司独创“公司+基地+养殖大户+农户”经营模式,带动生猪养殖,立足于优质生猪资源,实施加盟式规模扩张,打造区域龙头。

目前大康牧业生猪出栏量位居湖南省第二,但也仅占湖南省0.3%份额。我们认为市场这块为公司提供了充足的发展空间。

行业未来5年趋势判断:行业集中度提升,企业盈利能力加强。

猪肉在我国具有“猪粮安天下”的战略地位。我国居民猪肉消费一直占肉类总消费量60%以上,生猪市场容量巨大,但集中度极低。08年,年出栏50头以上的养殖户年生猪出栏量占全国约51%,而年出栏5万头以上的养殖企业年生猪出栏量占全国仅约0.64%。生猪行业规模化程度低与居民日益重视食品安全的矛盾日益突出;同时与下游肉制品企业快速规模化也构成一定矛盾。

由于头猪盈利减少(目前100元/头),生猪行业进入薄利多销阶段,规模化养殖是获取利润最好方式。未来散养方式将逐步退出,行业集中度逐步提高。集中度提高将拉长生猪价格波动周期,熨平生猪价格的过大波动幅度,相关养殖企业的盈利能力加强。

募投项目解决产能瓶颈,拓展下游。

公司募集资金主要投向30万头规模生态养猪小区建设项目和40万头生猪屠宰加工项目。随着募投项目达产,公司2010-2013年生猪出栏量分别为:23万头、30万头、50万头和75万头,年增长率48%。

公司还向下游屠宰业务拓展,延伸产业链,减少价格波动风险。屠宰业务方面,公司2011-2013年产能分别为:20万头、30万头和40万头,年增长率41%。

盈利预测和询价建议。

按发行后股本摊薄计算,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.46元、0.59元和0.92元。考虑到公司基本面水平、未来产能扩张情况及生猪行业上市公司的估值情况,我们认为益生股份的合理价值区间应为摊薄后2011年38-40倍PE,预计公司二级市场的合理价格为22.42-23.6元,建议一级市场的询价区间为17.7-19.47元,对应2011年30-33倍PE。