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大康牧业新股定价报告:打造湘西最大的生猪养殖一体化企业

时间:10-11-04 00:00    来源:浙商证券

公司是湘西生猪养殖龙头企业

公司主营业务为种猪、仔猪、育肥猪以及猪料的生产销售,拥有11个商品猪场和1条6万吨饲料生产线。公司位于湘西怀化,倚靠长株潭和珠三角区位,交通便利,生猪销售区位优势突出。公司生猪养殖基地位于怀化周边雪峰山区,局部封闭,利于疫病防疫。09年公司种猪、仔猪和育肥猪销售量分别为39034头、51723头和72014头,同比增长70.9%、-8.6%和120.4%。

“公司+基地+农户”模式利于生猪养殖扩张

公司在保持种猪核心群的优势下,通过“公司+基地+农户”的模式大幅扩张生猪养殖规模。该模式的优势在于:1)养殖户提供自有猪舍,减少公司固定资产投资,实现低成本扩张;2)公司对养殖户实施“五统一”管理,向养殖户支付每头30-60元的养殖费用,有别于一般的“公司+农户”养殖方式,更加利于质量管控;3)解决当地富余劳动力,为农民增收,因此扩张易得到当地政府支持。

进行生猪养殖全产业链延伸

公司未来业务重心将逐步向下游延伸,逐步形成种猪繁育、生猪养殖及屠宰的一体化经营模式,我们认为一体化模式有利于熨平生猪养殖盈利波动周期,另一方面,全产业链下的猪肉制品质量安全更容易得到保障,通过品牌形象和质量安全提升猪肉制品附加值,有利于盈利能力提升。

募投项目包括30万头生猪养殖项目和40万头屠宰项目

公司募投项目主要为:30万头规模生态养猪小区建设项目和40万头生猪屠宰加工项目。其中30万头生猪养殖项目2011-2013年分别投产25%、50%和25%,40万头生猪屠宰项目2011-2013年分别投产50%、25%和25%。合理估值区间:18.0元-21.6元我们预计公司10-12年EPS分别为0.42元、0.72元和1.00元,给予11年PE25-30倍,合理估值为18.0元-21.6元。