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大康牧业新股定价报告:雪峰下的湘西生猪养殖龙头

时间:10-11-09 00:00    来源:金元证券

公司是一家立足于湖南,辐射周边省份的生猪生产和销售企业,主营业务为种猪、仔猪、育肥猪以及饲料的生产销售等。07-09年公司销售收入分别为10,369万元、21,334万元、28,404万元,年均增长66%;公司净利润分别为1,107万元、2,957万元、3,020万元,年均增长65%。

公司核心竞争力:1、不可复制的优越养殖环境。公司的生猪养殖基地大多位于湘西怀化周边雪峰山区的山坳间,山体相隔,局部封闭,并且基地与基地之间相距较远,从而有效避免了连片感染现象的发生。由于山区气候适宜,提高了种猪的产仔率以及仔猪的存活率。2、创新的“公司+基地+养殖大户+农户模式”。养殖大户加盟的经营模式在本质上属代养性质,为公司有效放大生猪养殖规模、实现低成本扩张提供了有力保障。2008年、2009年和2010年1-6月,养殖大户代养育肥猪的销售收入占营业收入的比例分别为17.90%、14.55%和19.30%。

募集资金投向。本次公司拟向社会公众公开发行普通股2,600万股,占发行后总股本的25.3%,募集资金主要用于“年30万头规模生态养猪小区建设项目”和“40万头生猪屠宰加工项目”。前者拟新建8个无公害商品猪生态养猪小区,达产后年新增出栏种猪2万头、商品猪30万头。后者拟建设40万头/年生猪屠宰生产线及其配套设施,达到年屠宰加工生猪40万头的生产规模,年加工冷却肉 22,000吨、分割肉6,000吨、猪副产品6,014吨、猪皮14万张。

估值与投资建议:我们预估公司10-12年全面摊薄EPS为0.48元、0.68元和1.14元。参考华英农业、雏鹰农牧和正邦科技等同类养殖业上市公司,我们给予11年30-35倍PE,上市后合理的价格区间为20.4-23.8元。

风险提示:1、畜禽疾病风险;2、饲料和畜禽产品价格波动风险;3、自然灾害风险。